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周尔双/朱贝贝/黄瑞连/罗悦/刘晓旭
投资评级：买入（维持）
事件
公司公告拟与应用材料香港以增资方式（增资万美元）成立合资公司科盛装备，增资完成后，晶盛机电持有科盛装备65%股份（增资万美元）；应用材料香港持有科盛装备35%股份（增资万美元）。同时科盛装备拟出资万美元，收购应用材料公司旗下位于意大利的丝网印刷设备业务及位于新加坡的晶片检测设备业务，以及上述业务在中国的资产，产品主要应用于光伏、医疗保健、汽车、消费电子等领域。
投资要点
1与应用材料香港成立合资子公司，强强联合共促发展
应用材料是全球最大的半导体和显示设备制造商，晶盛机电以长晶技术为核心，为中国光伏硅片环节长晶炉龙头，此次晶盛与应用材料香港强强联合，晶盛具备的先进制造能力及成本控制优势，有望与应用材料的先进工艺技术及理论深入融合，协同效应明显实现双赢。
2丝网印刷机是电池片的核心设备，同时技术难壁垒高
收购标的的丝网印刷机业务的主体是意大利Baccini，年以前全球丝印设备市场基本被Baccini垄断，随着PERC替代传统铝背场电池，截至年8月，按丝印机销量口径统计，迈为股份的增量市占份额最高，达70%以上，所以Baccini丝印机的主要对手是迈为股份。此次晶盛控股子公司收购Baccini，有望依托Baccini积累的先进技术快速切入电池片环节。丝印机是电池片环节的核心设备，PERC时代的整线价值量占比是27%，按照最新电池片尺寸分析，单GW价值量是万元左右；HJT时代的印刷机整线价值量占比是15%，单GW价值量也是万元左右。
3兼并收购拓展光伏设备产品线，晶盛机电打造光伏设备的平台化布局
通过此次股权收购，晶盛的光伏业务从硅片环节，顺利延伸至电池片环节。公司过去主业是硅片环节的长晶设备单GW对应价值量为1.7亿元左右（单晶炉1.4亿元（含税），切片机0.3亿元左右（含税））、智能化加工设备、叠瓦组件设备。今后增加了电池片设备，将会逐步打通从硅片到组件的全流程设备，进一步打造光伏设备平台化布局。
4光伏设备从专业化分工进入平台化整合阶段
回顾晶盛机电的发展历史，公司最大的机遇是把握了单晶替代多晶浪潮后，作为独立第三方的设备商的优势，快速占领了除隆基外新增市场的80%以上份额，当前电池片处于HJT技术革命中，此时晶盛机电介入电池片环节，意味着未来电池片环节玩家将变多技术实力整体增强；与此同时，各家光伏设备公司均在完善版图布局，表明光伏设备市场大，行业整体机会多，技术迭代快，综合来说利好设备商长期发展进步。
盈利预测与投资评级光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是设备到材料的延伸（蓝宝石+SiC），我们维持公司-年盈利预测，净利润分别为13.92/19.67/26.95亿元，对应PE为59/42/30倍，维持“买入”评级。
风险提示
设备竞争格局变化，下游扩产不及预期。
正文
事件
公司公告拟与应用材料香港以增资方式（增资万美元）成立合资公司科盛装备，增资完成后，晶盛机电持有科盛装备65%股份（增资万美元）；应用材料香港持有科盛装备35%股份（增资万美元）。同时科盛装备拟出资万美元，收购应用材料公司旗下位于意大利的丝网印刷设备业务及位于新加坡的晶片检测设备业务，以及上述业务在中国的资产，产品主要应用于光伏、医疗保健、汽车、消费电子等领域。
1与应用材料香港成立合资子公司，强强联合共促发展
应用材料公司成立于年，是全球最大的半导体和显示设备制造商，客户包括台积电、英特尔、三星、中芯国际等半导体头部企业。在光伏设备方面，应用材料在硅片制造、硅片检测；电池片工艺设备（PECVD）和丝网印刷机等领域行业领先。
晶盛机电以长晶技术为核心，为中国光伏硅片环节长晶炉龙头，在除隆基外的销售额市场份额达80%以上。在半导体单晶炉领域，晶盛已经成长为世界级的设备供应商，已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉、抛光机等50%以上设备供应能力。且公司在蓝宝石及SiC领域均有前瞻布局，从设备到材料的布局完善。
此次晶盛与应用材料香港强强联合，晶盛具备的先进制造能力及成本控制优势，有望与应用材料的先进工艺技术及理论深入融合，协同效应明显实现双赢。通过向晶盛全资子公司——科盛装备增资的方式成立合资公司，增资后科盛装备注册资本为15,万美元对应人民币金额。其中晶盛以等值于9,万美元的人民币进行增资，增资完成后持有合资公司65%的股份；应用材料香港以美元现汇增资5,万美元，增资完成后持有合资公司35%股份。应用材料香港将派遣原丝网印刷设备和晶片检测设备业务CEO担任合资公司总经理。标的资产的盈利能力较低，年收入0.89亿美元，但是盈利能力较差，息税前利润为81.4万美元。我们预计未来收购完成后，晶盛机电将会借助起规模化生产的能力赋能合资公司，提高盈利水平。
2丝网印刷机是电池片的核心设备，同时技术难壁垒高
JointStarHoldingsPte.Ltd（丝网印刷机业务的主体是意大利Baccini，于年被应用材料收购），是全球光伏电池片丝网印刷设备领先企业。年以前全球丝网印刷设备市场基本被Baccini垄断，随着PERC替代传统铝背场电池，截至年8月，按丝网印刷机销量口径统计，迈为股份的增量市占份额最高，达70%以上，所以应用材料丝印机的主要对手是迈为股份。此次晶盛控股子公司收购Baccini，有望依托Baccini积累的先进技术快速切入电池片环节。
丝网印刷机是电池片环节的核心设备，PERC时代的整线价值量占比是27%，按照最新电池片尺寸分析，单GW价值量是万元左右；HJT时代的印刷机整线价值量占比是15%，单GW价值量也是万元左右。受益于当前电池片环节处于HJT和TOPCon对PERC替代的代际更新，丝网印刷设备景气度持续拉长，晶盛有望通过产品线延伸贡献业绩增量。
3兼并收购拓展光伏设备产品线，晶盛机电打造光伏设备的平台化布局
通过此次股权收购，晶盛的光伏业务从硅片环节，顺利延伸至电池片环节。公司过去主业是硅片环节的长晶设备单GW对应价值量为1.7亿元左右（单晶炉1.4亿元（含税），切片机0.3亿元左右（含税））、智能化加工设备、叠瓦组件设备。今后增加了电池片设备，将会逐步打通从硅片到组件的全流程设备，进一步打造光伏设备平台化布局。
4光伏设备从专业化分工进入平台化整合阶段
回顾晶盛机电的发展历史，公司最大的机遇是把握了单晶替代多晶浪潮后，作为独立第三方的设备商的优势，快速占领了除隆基外新增市场的80%以上份额。当前硅片环节技术迭代放缓，而电池片环节出现了技术革命——HJT技术处于的1-10阶段，此时晶盛机电介入电池片环节，意味着未来电池片环节玩家将变多技术实力整体增强。
当前处在HJT、TOPCon替代PERC的阶段，而且我们判断，新增市场是主要由HJT技术路线为主。此时晶盛机电和应用材料合作，意味着借助应用材料的技术实力，更好的布局电池片环节的技术开发。因为除了丝网印刷之外，应用材料在其他工艺设备（HJT的PECVD）方面，也是全球领先。
与此同时，各家光伏设备公司均在完善版图布局。迈为股份在PERC时代专注于丝网印刷机，而HJT时代布局整线；金辰股份PERC时代专注于组件环节的层压机和自动化设备，而HJT时代布局核心设备PECVD；捷佳伟创PERC时代布局清洗，刻蚀，制绒，CVD等多个环节，HJT时代工艺设备CVD同时研发多个技术路线（管式CVD，大腔体CVD等）；奥特维PERC时代专注于组件环节的串焊机，HJT时代开始布局清洗制绒和硅片长晶设备。以上公司的最新布局均表示光伏设备市场大，行业整体机会多，技术迭代快，综合来说利好设备商长期发展进步。
5盈利预测与投资建议
光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是设备到材料的延伸（蓝宝石+SiC），我们维持公司-年盈利预测，净利润分别为13.92/19.67/26.95亿元，对应PE为59/42/30倍，维持“买入”评级。
6风险提示
设备竞争格局变化，下游扩产不及预期。
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东吴机械研究团队荣誉
年新财富最佳分析师机械行业第三名
年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名
年新财富最佳分析师机械行业第三名
年新财富最佳分析师机械行业第二名
年金牛奖最佳分析师高端装备行业第二名
年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名
年每市组合机械行业年度超额收益率第一名
年新财富最佳分析师机械行业第四名
年金牛奖最佳分析师高端装备行业第四名
年每市组合机械行业年度超额收益率第一名
周尔双首席分析师（全行业覆盖，重点覆盖锂电设备，半导体设备，光伏设备）
英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；八年机械研究经验，年加入东吴证券。
朱贝贝分析师（通用自动化、工程机械、锂电设备、光伏设备）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。年加入东吴证券。
黄瑞连分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）
上海交通大学动力工程专业硕士，-年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，年加入东吴证券。
罗悦研究员（工程机械、检测、半导体设备）
南京大学经济学学士、硕士；CPA，CFA，FRM；年加入东吴证券。
刘晓旭研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备）
中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。年加入东吴证券。
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