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今天我们一起梳理一下迈为股份，公司是一家集机械设计、电气研制、软件算法开发、精密制造装配于一体的高端设备制造商，公司的主要业务是智能制造装备的设计、研发、生产与销售。
我国已经形成完整的光伏产业链及配套产业，并在全球范围内形成主导优势。光伏产业链可以概括为上游原材料提炼（硅料），中游光伏产品制造（光伏组件），下游电站建设与运营。配套光伏生产设备、专用材料、系统支持部件。光伏设备主要用于中游制造业，按主要生产环节可分为硅片、电池和组件三大环节。迈为股份主要生产电池片设备，用于光伏电池片制造环节。
公司主营产品为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备，主要应用于光伏产业链的中游电池片生产环节，包括核心设备全自动太阳能电池丝网印刷机和自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备，其全自动太阳能电池丝网印刷机也历经单头单轨丝网印刷生产线、双头双轨丝网印刷生产线等众多突破性发展。随着太阳能光伏行业竞争的加剧，终端应用厂商出于降低生产成本的考虑，愈发重视太阳能电池片的产量、碎片率和转换效率等指标。
光伏设备全球市场规模目前处于稳步增长阶段。根据CPIA数据，年全球光伏设备销售额达50亿美元，同比增长4.2%，其中中国市场规模约亿人民币，占比约77%。
从光伏设备价值分布结构来看，电池片设备产值占比最高。根据PVInfolink数据推算，年，我国硅片、电池片、组件、新增产能分别为45、46、44GW。根据CPIA数据，年，三个环节单GW设备投资额分别为1.8/3.0/0.7亿元；进而推算出我国硅片、电池片、组件设备产值分别为82//30亿元，占比分别为33%、55%、12%。由于全球光伏设备产业扩产主要集中于中国，国内设备价值分布应与全球相近，测算年全球电池片设备收入约为27.5亿美元（约亿人民币）。
光伏设备行业整体市场根据较为分散，但存在细分行业龙头。根据CPIA年数据，全国光伏设备相关企业超过家，从业人员超过3万人，格局分散、参与者众多，主要由于光伏制造业流程复杂，涉及设备品类众多。若细分到各个工艺环节，每个单一设备品类均拥有市占率较高的绝对龙头企业。如在硅片制造长晶环节，晶盛机电单晶炉产品占据国内近90%的高端市场份额(非隆基系）；电池片（PERC）设备中，捷佳伟创的清洗制绒机、PECVD分别占据约80%、70%的市场份额；迈为股份丝网印刷成套设备成套市占率也超过70%。
公司主要客户是大中型光伏电池片厂商，年以来客户数量与采购规模双双提升。起初公司有天合光能，晶科能源等龙头企业客户，而后凭借优秀产品品质和售后服务，业内口碑不断积累，陆续开拓了阿特斯、隆基乐业、通威太阳能等其他主流电池片制造商。
公司拳头产品丝网印刷机是光伏电池制造后序环节核心设备（前序工艺主要指清洗制绒、扩散制结、等离子刻蚀、沉积镀膜等环节等硅片工艺、处理环节，后道工序为硅片的印刷、烧结、测试分选）。公司丝网印刷生产线包含丝网印刷、烧结、分选测试三道工序，属于电池生产最后一环核心步骤。根据中国光伏行业协会数据，公司在国内太阳能丝网印刷设备领域的增量市场份额由年的26%提升至年72%，于年超越AMAT旗下Baccini，升至首位，市场地位稳固。
公司所提供的主导产品太阳能电池丝网印刷生产线成套设备打破了丝网印刷设备领域进口垄断的格局，改变了我国太阳能电池丝网印刷设备主要依赖进口的局面；同时也实现了设备的海外销售，远销新加坡、马来西亚、泰国、越南等海外市场，实现了智能制造装备少有的对外出口。
丝网印刷是生产晶体硅电池重要的工序之一，它的主要目的是在硅片的表面制备出精细的电路（栅线），收集光生载流子并导出电池，也就是形成太阳能电池的正负极。它的基本原理就是导电浆料通过网板，在刮刀的作用下，把设计好的图形转移到硅片上。通过丝网印刷机和印刷电极模板将银浆印制在硅片的正面和背面，再经低温烘烤、高温烧结，形成欧姆接触电极。为使电池表面接受入射光，正面电极做成栅线状，且为了增大透光面积，减少栅线遮挡的同时保持良好的导电性，栅线的宽度要尽可能小，厚度要尽可能大。正面电极（以基底材料为P型材料的硅晶电池，正面电极与N型区接触，是电池的负极）由主栅线和副栅线两部分构成。主栅线是一边连接副栅线，另一边直接连接到电池外部引线的粗栅线。副栅线则是为了收集电池扩散层内的电流并传输到主栅线的细栅线。下
下游电池厂出于便捷性考虑，通常要求丝网印刷设备以成套方式提供。公司丝网印刷设备配套自动化设备和后道烧结、测试分选工序等设备。其中自动化设备、检测分选设备由公司自制，太阳能模拟器、烧结、光衰炉等主要由外购取得。单机设备是公司单独销售的非成套设备，包括丝网印刷机、自动上片机、红外线干燥炉、自动缓存机、自动冷却机、烧结炉、太阳模拟器、检测机、分选机、PERC激光设备、SE激光设备等。
公司在保持丝网印刷技术优势的基础上，积极拓展新领域，相继进入光伏激光设备，OLED面板激光设备，HJT异质结电池生产设备等。公司不断探索新工艺技术，加大新领域设备的研发力度。
在光伏电池领域，公司发展思路清晰，先精后全，先聚焦核心丝网印刷设备，再突破其他工艺环节，借异质结东风打通电池片整个工艺环节。1）Perc电池：公司针对perc及perc+电池开槽需求，研发了激光开槽机；2）HJT电池：公司陆续突破核心工艺环节镀膜沉积所需PECVD（等离子增强化学气相沉积）与PVD（物理气相沉积），清洗制绒环节引进吸收日本YAC技术，实现了HJT电池制造整线供应能力。
HJT异质结电池技术是目前业内公认的技术发展方向，将取代PERC成为下一代主流电池技术。由于光电转换效率高、性能优异、降成本空间大，以及平价上网前景好，HJT成为行业公认的未来光伏电池技术解决方案。对比PERC电池，HJT潜力巨大：
转换效率更优：HJT效率潜力超28%，远高PERC电池。受P型单晶电池自身材料的限制，PERC电池转换效率已接近天花板，而HJT最高转换效率已超26%（日本Kaneka曾创26.63%，国内最高为汉能的25.1%），长期有望超28%，效率优势明显。
工艺流程更简化，降本空间更大：HJT为低温工艺，在硅片成本（利于薄片化和减少热损伤）和非硅成本（燃料能源节约）上均更优。HJT电池片工艺主要是“制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO制备、电极制备”四大步骤，对应的设备分别为清洗设备、CVD设备（非晶硅薄膜沉积目前通常采用PECVD法制备）、PVD设备、丝网印刷设备，相比PERC的8道工艺成本更低。
双面率更高：HJT为双面对称结构，双面率有望提升至98%（PERC为82%、但很难再提升），可获得10%以上的年发电量增益。
低温系数、稳定性高：在82摄氏度环境下，光电转换效率比传统组件高出13%。
光致衰减更低：HJT电池10年衰减率小于3%，25年发电量下降仅为8%，衰减速度远低于传统组件。
全球加码布局HJT，GW级投资规划频出。根据PVInfoLink统计，年全球HJT在产产能已超过5GW；根据IRENA预测，年HJT技术市场份额（产能占比）将达到10%。海外方面，日本松下由于年收购三洋，获取HJT技术具有先发优势，其在日本和马来西亚的HJT产线已经实现量产，合计产能1GW。国内方面，中利、爱康拟募资投向HJT电池及组件项目，设计产能分别达到1、1.32GW；通威在合肥（MW）、成都（MW）两条HJT中试线目前在产，正在扩建成都的第二条MW产线，年10月，通威1GW异质结电池招标成功落地，标志着HJT电池开启GW级建设时代。
全面布局整线方案，自制率提高到95%。年12月，根据迈为新品发布会，除清洗植绒环节引入日本YAC技术外，其他设备环节均为自主研发。从产线投资价值量分布来看，清洗制绒、非晶硅镀膜（CVD）、TCO镀膜（PVD）、丝网印刷分别为。公司把握核心环节设备，产品力不断提升,PECVD设备产能再升级，由时产片提升至片。迈为异质结整线在生产效率、产品升级、设备/系统配套方面均处于市场领先地位。
截至年3月末，迈为和钧石是国内仅有的两家具备HJT电池全产业链装备生产能力的设备公司（迈为和钧石有客户反馈的整线的中试数据，捷佳伟创研发了整线设备尚未有中试数据），其中迈为股份2.0整线方案新一代PECVD技术指标遥遥领先，安徽华晟、通威金堂项目、阿特斯等均采购了迈为的整线订单。
安徽华晟MW异质结电池组件项目于年8月25日公布产线中标情况，迈为股份中标1.88亿元HJT整线设备订单（主要包含两套制绒清洗、一套PECVD及一套丝网印刷线，产能片/时）和两套合计0.6亿元的PVD设备订单（合计产能13片/时），理想万里晖中标一套0.55亿元PECVD设备（产能片/时），苏州中辰昊科技中标一套0.19亿元丝网印刷线，并使用了迈为于年12月4日HJT2.0产品发布会上所发布的MES系统对全电池产线进行调度及智能优化。迈为股份中标设备金额占比达78%。
该项目年12月25日首台设备搬入，年3月18日正式投产出片。首周试产HJT电池片平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%超市场预期，意味着核心设备商迈为股份的HJT设备单机能力和整线能力均得到了验证。
年3月31日，清华大学社科学院能源转型与社会发展研究中心与清华大学合肥公共安全研究院访问通威太阳能（合肥）有限公司，MW生产能力的异质结电池片中试线目前正在运行中，批量生产的电池片以24.3%的转换效率为主。而根据通威股份光伏首席技术官邢国强博士3月25日在技术论坛上的演讲，Q1通威HJT中试线平均良率达到97.84%，单日最高良率达到98.44%，该良率已接近PERC（整体良率在97-98%），远高于TOPCON（整体良率在93%-95%）。
通威（合肥）MWHJT中试线采用了日本YAC的清洗制绒设备（设备投资额占比10%）、迈为股份的PECVD设备（设备投资额占比50%）、冯阿登纳的PVD设备（设备投资额占比25%）、迈为股份的丝网印刷设备（设备投资额占比15%）。通威合肥线的效率良率超预期也意味着核心设备商迈为股份的HJT设备能力得到验证。
PERC技术可升级的方向中，TOPCon最具竞争力。根据德国ISFH，TOPCon相对其他PERC+技术，具有更加高的效率极限，约28.2%~28.7%，最接近晶体硅电池的理论极值（29.43%）。PERC+SE（选择性发射极-增加激光掺杂工艺）和N-PERT（发射极钝化和全背面扩散-增加硼掺杂）均可实现量产，技术难度低，新增设备投资较少，但是与双面P-PERC相比没有转换效率优势，性价比低。
在N-PERT电池工艺的基础上，德国FHG研究所开发出TOPCon技术，在背面制备超薄氧化硅膜和掺磷多晶硅薄膜，氧化硅膜起钝化作用将衬底层和掺杂层隔开，由于沉积的氧化硅膜存在“空洞”，使载流子得以隧穿形成导电通道，形成了接触钝化结构。该结构极大降低背表面复合和金属复合，因此大幅提了开路电压和转换效率。
TOPCon电池产线与PERC部分兼容，需增加相应设备投入。一方面是由于新增钝化接触结构，该结构有三种工业化工艺，将会增加对应的镀膜沉积设备：1）LPCVD制膜结合传统全扩散工艺——LPCVD+扩散炉+刻蚀机；2）LPCVD制膜结合离子注入磷工艺——LPCVD+离子注入机+退火炉+刻蚀机；3）PECVD制膜结合原位掺杂工艺——PECVD+退火炉；另一方面由于扩硼工艺要比扩磷工艺难度大，需要更多的扩散炉。
TOPCon设备投资额较PERC提高20%，是当下电池片扩产性价比较高的选择。根据中国可再生能源学会，单看电池片环节，TOPCon产线总资本开支（设备+厂房）较双面PERC提高约20%，其中设备投资增加0.15亿美元/GW，提高约20%。根据CPIA数据，年TOPCon设备投资约2.7亿元/GW，略高于PERC（高出约0.4亿元/GW），性价比较高，晶科海宁、晶澳义乌目前在建的PERC产能或直接采用TOPCon技术或预留升级空间，隆基Q4集中发布电池片扩产规划，电池片总产能合计将达到79GW，而其中年新建产能有一定采用TOPCon技术的可能性。
一、异质结整线设备先驱，太阳能电池片丝网印刷设备龙头
迈为股份成立于年，公司首台印刷机工程样机试制完成；8年开始研发光伏电池丝网印刷设备；年推出具备二次印刷功能的单头单轨丝网印刷设备；年推出双头双轨丝网印刷设备；年科创板上市，同年推出双头双轨丝网印刷超级线；年进入HJT异质结电池生产设备领域。
二、业务分析
-年，营业收入由4.76亿元增长至22.85亿元，复合增长率68.69%，年实现营收同比增长58.96%；归母净利润由1.31亿元增长至3.94亿元，复合增长率44.35%，年实现归母净利润同比增长59.34%；扣非归母净利润由1.28亿元增长至3.38亿元，复合增长率38.22%，年实现扣非归母净利润同比增长48.72%；经营活动现金流分别为0.27亿元、0.00亿元、-0.84亿元、3.75亿元，年实现经营活动现金流同比增长.57%。
分产品来看，年太阳能电池丝网印刷成套设备实现营收同比增长29.84%至15.34亿元，占比67.13%，毛利率增加0.34pp至31.57%；单机实现营收同比增长.59%至6.18亿元，占比27.05%，毛利率减少9.24pp至33.63%；配件及其他实现营收同比增长.73%至1.33亿元，占比5.82%，毛利率增加9.97pp至64.16%。
年公司前五大客户实现营收14.40亿元，占比63.00%，其中第一大客户实现营收5.53亿元，占比24.19%。
三、核心指标
-年，毛利率由48.83%下降至19年低点33.82%，20年提高至34.02%；期间费用率由16.65%下降至9.99%，其中潇洒后费用率由6.97%下降至5.00%，管理费用率由5.68%下降至4.36%，财务费用率由4.00%下降至19年低点-0.81%，20年上涨至0.63%；利润率由27.25%下降至16.93%，加权ROE由52.08%下降至19年低点20.00%，20年提高至25.93%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，18年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，19年净资产收益率的下降是由于利润率的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。
五、研发支出
年公司研发支出增长75.99%至1.66亿元，占比7.26%。
六、估值指标
PE-TTM84.59，位于近3年高位。
根据机构一致性预测，迈为股份年业绩增速在45.55%左右，EPS为18.51元，18-23年5年复合增长率45.41%。目前股价.52元，对应年估值是PE30.02倍左右，PEG0.66左右。
看点：
公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位，积极布局培育HJT技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，公司未来的发展前景和业绩有望持续提升。