来源：阿尔法工场
滕宇
低温银浆有点类似秋天的大闸蟹——有肉、但是难啃，需要先撬开技术的蟹壳。
年春季以来，光伏板块在二级市场的表现，可谓波澜壮阔。
硅料企业通威股份从29.1的低点，涨至50一线，距离前高只有一步之遥；TCL参与重整的中环股份，股价在两个月内从27元冲破50元，涨幅高达85%。
这种让投资者收益丰富的上涨，固然源于资金热捧，但在背后，却是一个产业“随风口起舞在先，促技术进步在中，兑产业地位在后”的完整逻辑循环。
过去二十年里，中国光伏产业从无到有的同时，也铸就了一张中国新制造名片。
在中国光伏军团的序列里，上游有主打硅料的通威与协鑫，中游有硅片双雄中环、隆基，光伏玻璃有福莱特，胶膜领域有福斯特，逆变器领域有华为，以及天合、晶澳、晶科、美畅、岱勒新材等一众处在“当打之年”的角色球员。
这个局面，是中国光伏行业用十几年残酷内卷换来的。九成以上的选手被淘汰，换来了站在全球产业高地的中国光伏。
不过，这依然不是这个行业的终场。年，光伏产业会全面进入平价时代已成为行业内外的共识。
所谓的平价，意味着发电侧与火电上网电价平价竞争，用户侧与电网适用电价同价竞争。光伏产业在经历多年的积累后，终于能与火电等其他能源在同一赛场一较高下了。
平价时代，看起来或许像年的新政一样，意味着光伏产业链上的各家企业将面临日益缩减的利润，看似利空。
但在另一个角度上，平价时代不可避免地会迫使产业链上落后产能地退出，市场份额将再次向各个领域的龙头集中。供给端可以倒逼产业链合作，改良工艺，降低成本，长期来看反而可以提升板块的整体估值。
因此，平价时代，更像是一个产业变革的风口，给了链上企业又一个“随风口起舞”的机会。
那么，在硅片大尺寸化、HJT电池这些产业方向之外，是否还有像样的产业投资机会？是什么？
这两个问题，第一个的答案是有。第二个答案，可能是低温银浆。
01银浆的学问
银浆，是光伏电池片生产制造必备的重要耗材。
它由银粉、玻璃粉、有机物及添加剂组成，经过一系列的质量检验，运输到电池片厂家，通过丝网印刷技术，在电池片薄面形成银电极栅线结构，用于收集和传导电池片表面的电流。其性能关系到光伏电池的光电性能。
光伏电池结构示意图
因此，它是光伏电池片生产环节中的核心材料。它的成本很高，单瓦成本0.07元，占电池片非硅成本33%的比例。在电池片整体成本中占比8%-10%。
看了这个比例，商业嗅觉良好的投资者就会敏感地想到，这是个不低的成本占比，因此有相当程度的商业机会。而在光伏银浆的原材料中，身为贵金属的银粉，起到决定性因素，占光伏银浆原材料成本结构98%。
按技术路线及工艺流程分类，光伏银浆可以分成高温银浆及低温银浆。
两者的区别，在于工艺中温度控制。其中，前者是在在℃的环境下，通过烧结工艺将银粉、玻璃氧化物、其他溶剂混合而成，而低温银浆则在-℃的相对低温环境下，将银粉、树脂、其他溶剂等原材料混合而成。
那么，这两种一高一低的银浆，分别会怎样应用呢？这关系到目前两个关键的产业方向：TOPCon和HJT电池。
TOPCon和HJT电池技术具有更高的光电转换效率和效率提升空间。根据光伏行业协会的预测，到年PERC量产电池光电转换效率将达到23%，而TOPCon和HJT量产的光电转换效率将达到23.5%和24%。
最新的世界纪录显示，TOPCon的最高光电转换效率达到25.21%，HJT的最高光电转换效率达到25.26%。
虽然两种电池池技术市场潜力巨大，占比却不高，年，它们的市场占比约为3.5%，其中，全球HJT电池规划产能已突破4.1GW，国内HJT电池规划产能已突破1.2GW。
TOPCon和HJT电池技术光电效率，比现在主流的PERC技术更高，但其银浆用量相比PERC电池技术，也有大幅度的增长。
年，N型TOPCon电池正面使用的银铝浆（95%银）消耗量约为87.1mg/片，背银消耗量约为77mg/片；N型HJT电池双面低温银浆消耗量约为.3mg/片。
其中，TOPCon技术将增加20%的银浆用量，HJT电池技术更是将增加50%+的银浆用量。而TOPCon电池，主要应用高温银浆。由于HJT电池非晶硅薄膜含氢量较高等特有属性，要求生产环节温度不得超过℃。
因此，HJT电池公认的这个明星方向，是低温银浆技术研发及产业化的最好推动力。根据预测，到年，低温银浆市场将达到99.6亿的市场空间,较年增长15倍，有望成为未来5年行业的新焦点。
HJT虽好，低温银浆又是刚性工艺，不能缺少。但现实却令人非常尴尬。在现阶段的市场中，主流仍然是高温银浆，渗透率超过98%。
这其中的原因，在于低温银浆的技术路线上，存在着一系列待突破的难点。
第一，传统烧结工艺在低温银浆中不再适用，需通过重新配比等手段开发专用银粉；第二，低温银浆对温度、湿度、杂质水平等更为敏感，需优化生产工艺的剪切速度及控制精度等；第三，低温银浆导电性及印刷性能较差，使得单瓦用量提升，成本端压力加重。
因此，受制于技术瓶颈及成本压力，使得低温银浆一面“看上去很美”，另一面却是个“尴尬的存在”。
不过，现在让人看不起的东西，用动态的眼光观察，可能会得到不一样的结论。这种“莫欺少年穷，未来追不上”的现象，在中国制造业的历史上，也并不少见。
02龙头能否成为希望？
工业领域有条规律：落后的领域，常是创新的来源；困难的地方，常是利润的富矿。
低温银浆“美而尴尬”的现实，又引发出来两个问题，第一个问题，这条技术路线上，有没有投资标的？第二个问题，如果有，有没有能打的？
在国际上，贺利氏、杜邦、三星SDI、硕禾电子是传统的四大银浆巨头。不过，和许多制造行业一样，由于成本和技术升级问题，它们已经逐渐被中国本土龙头所替代。
中国国产浆料起步较晚，但追赶起来却步步紧逼。在国内光伏产能的崛起，以及市场需求快速增加下，银浆踏上了国产化征程。国产银浆从年开始市场份额加速提升，从年的20%，提升至年的35%-40%，到年的50%左右，而到年底，这个数字可能会达到60%。
目前，基本形成了以帝科股份、晶银新材、匡宇科技、聚和股份等为代表的四大本土浆料龙头企业，并逐步打破了由杜邦、贺利氏、三星SDI、硕禾等海外浆料企业的垄断。把“巨头的故事”，彻底变成了“光阴的故事”。
-年国产银浆占比情况统计及预测
如我们前面所说，低温银浆有点类似秋天的大闸蟹——有肉、但是难啃，需要先撬开技术的蟹壳。
在这个方向上，国内目前低温银浆进展较快的是苏州固锝（.SZ），在年上半年，公司已实现kg的低温浆料出货。
年7月26日，苏州固锝官方