迈为股份高速增长中的光伏电池片丝网印刷设

国君机械黄琨团队

报告导读

报告摘要

⊙结论：

公司是电池片丝网印刷设备龙头，围绕印刷、激光和真空技术横纵向拓展。当前高效电池片供不应求，下游新投产能推动公司高速增长。判断公司18-0年EPS为./7.7/9.58元/股，基于行业水平给予公司19年9倍PE，对应目标价1.7元，首次覆盖给予“增持”评级。

国内领先的光伏电池片设备生产商，横纵向持续拓展：①公司为国内光伏电池片丝网印刷设备龙头，在丝网印刷领域率先打破进口垄断。与进口设备相比，公司双轨印刷产能更高、价格更低，性价比优势明显，目前在国内新增市场市占率近70%；②公司过去年收入CAGR超%，整体盈利能力强。截至18H1，公司在手未确认订单达亿，约为18年收入的倍；③判断公司未来将以印刷、激光和真空作为技术基础，坚守光伏装备，拓展OLED和锂电装备，并延伸光伏全产业链装备。

中期看PERC订单，长期看平价带来充足需求：①年起PERC技术产业化进程明显加快，带动一轮投产高峰。近期隆基再次打破电池片转化效率,足见PERC技术的成长潜力。考虑到未来的新增需求与存量改造需求，预计国内19年新增PERC产能仍在5GW左右，带来大量设备订单需求；②目前1GW电池片产线设备投资约亿，公司主打丝网印刷成套设备目前覆盖价值占比约0%，未来仍有望新增产品品类提升覆盖率；③判断19年为国内平价上网时代元年，有利于打开光伏行业长期成长预期。

⊙催化剂：平价上网预期加强对板块的催化

⊙风险因素：下游回款速度低于预期的风险

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核心投资逻辑

结论：公司是电池片丝网印刷设备龙头，围绕印刷、激光和真空技术持续横纵向拓展。当前以PERC技术为代表的高效电池片供不应求，下游新增产能带来大量订单，推动公司高速增长。判断公司-00年EPS分别为./7.7/9.58元/股，基于行业水平给予公司19年9倍PE，对应目标价1.7元，首次覆盖给予增持评级。

国内领先的光伏电池片设备生产商，横纵向持续拓展：①公司为国内光伏电池片丝网印刷设备龙头，在丝网印刷领域率先打破进口垄断。与进口设备相比，公司双轨印刷产能更高、价格更低，性价比优势明显，目前在国内新增市场市占率近70%；②公司过去年收入CAGR超%，整体盈利能力强。截至18H1，公司在手未确认订单达亿，约为18年收入的倍；③判断公司未来将以印刷、激光和真空作为技术基础，坚守光伏装备，拓展OLED和锂电装备，并延伸光伏全产业链装备。

中期看PERC订单，长期看平价带来充足需求：①年起PERC技术产业化进程明显加快，带动一轮投产高峰。近期隆基再次打破电池片转化效率,足见PERC技术的成长潜力。考虑到未来的新增需求与存量改造需求，预计国内19年新增PERC产能仍在5GW左右，带来大量设备订单需求；②目前1GW电池片产线设备投资约亿，公司主打丝网印刷成套设备目前覆盖价值占比约0%，未来仍有望新增产品品类提升覆盖率；③判断19年为国内平价上网时代元年，有利于打开光伏行业长期成长预期。

催化剂：平价上网预期加强对板块的催化

风险因素：下游回款速度低于预期的风险

国内领先的光伏电池片设备生产商

迈为科技股份有限公司成立于年，年11月成功上市。公司的主要产品太阳能电池丝网印刷成套设备主要用于中游太阳能电池片生产环节的后序工序。一般来说，太阳能电池片的生产前序工序主要为硅片的工艺处理环节，后序工序主要为硅片的印刷、烧结和测试分选环节，在整个电池片生产的过程中扮演着重要角色。

一般来说，太阳能电池丝网印刷生产线成套设备是指至少能完成太阳能电池三道丝网印刷工序的设备组合。根据客户的不同需求，公司既可以提供太阳能电池丝网印刷生产线成套设备（年上半年销售金额占比约85.7%，剩下的为单机和配件），也可以单独提供其中的单机设备。由于丝网印刷的后道工序依次为烧结和测试分选，客户出于便捷性考虑，在购买丝网印刷工序设备时会选择购买烧结工序和测试分选工序设备。烧结工序关键设备烧结炉、测试分选工序关键设备太阳模拟器与太阳能电池丝网印刷机的核心技术、生产工艺各异，公司外购取得烧结炉和太阳模拟器。

公司的产品具有技术密集型的特征，涵盖新型图像算法及高速高精软件控制技术、高精度栅线印刷定位及二次印刷技术、双头双轨印刷技术、丝网角度调整技术、高速恒压力印刷技术、卷纸柔性传输技术等多项先进核心技术。自成立以来，公司始终致力于太阳能电池丝网印刷生产线的开发，产品也历经单头单轨丝网印刷生产线、双头双轨丝网印刷生产线等众多突破性发展。公司的新产品双头双轨太阳能电池丝网印刷生产线，显著提高了电池片的产量，减小了碎片率，首次实现了国产太阳能电池丝网印刷设备在二次印刷领域的突破，大大提高了设备的印刷精度，从而提升了电池片的转换效率。

.1..客户资源优质，涵盖主流电池片生产企业

公司的客户群体集中在光伏电池片生产商，并以大中型企业为主。公司起初以天合光能、晶科能源等龙头企业为突破口，凭借良好的产品品质、出色的性能指标和优质的售后服务，在业内积累了不错的口碑。在此基础上，公司相继又与阿特斯、隆基乐叶等主流厂商进行业务上的合作，并保持了良好的合作关系。近几年，天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶、江西展宇等一流光伏企业基本稳定在公司前10大客户中。

.1..重视技术研发和创新，产品质量和性能突出

公司自成立以来，始终致力于智能制造装备的技术研发和产品创新，形成了深厚的技术积累和显著的领先优势，在太阳能电池丝网印刷设备领域拥有了多项核心技术，保障公司长期发展。

-年，公司的研发支出分别为6.5万、1,.万、,.5万，保持了高增长态势，其中年较年的研发支出增速高达.0%。各年度研发费用占收入比例分别为6.00%、4.61%、6.%，高于整体制造业-5%的平均水平。

为了应对太阳能电池丝网印刷设备领域的激烈竞争，公司设有专门的研发部门。公司会在新技术或新产品研发成熟后快速推向市场，提高客户的工作效率，增强客户的需求粘性。目前公司多类产品的指标领先国内外同行企业，相比于国外厂商，具有较强的效率优势，减少了下游太阳能电池片生产企业的生产成本。

以公司的第四代太阳能电池丝网印刷设备为例。公司双轨印刷的产能达到片/小时,而国外同类产品的性能为片/小时，公司产品的价格还低10%-0%，性价比优势明显。自年以来，公司已经在全球稳居太阳能电池丝网印刷设备行业新增市场份额的首位。

周剑、王正根为公司控股股东及共同实际控制人。截至年11月，周剑持有公司万股，占公司股本总额的0.1%，为公司的第一大股东；王正根持有公司.9万股，占公司股本总额的15.71%，为公司的第二大股东。周剑和王正根合计直接持有公司.98万股，直接持股比例为6.0%，并通过苏州迈拓投资中心（有限合伙）间接控制公司4.91%的股份，周剑和王正根直接或间接合计控制公司40.9%的股份，且周剑和王正根签署了《一致行动协议》，约定在行使各项涉及股东权利、董事权利以及日常生产经营、管理及其他重大事项决策等诸方面保持一致。

过去几年，随着下游太阳能光伏电池片行业稳步上升的发展趋势，公司的经营规模持续扩大，过去年营业收入复合增长率接近%。年-年Q，公司营业收入为1.04亿、.45亿、4.76亿、5.80亿，同比增速分别为91.08%、.50%、7.8%、58.6%。

与此同时，公司的过去三年净利润的复合增速更高，达19%。-年，迈为股份的归母净利润分别为0.亿、1.07亿、1.1亿，同比增速分别为.9%、66.85%、.0%。截至年前三季度，公司继续保持稳健增长态势，营业收入.57亿元，同比增长58.6%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长1.6%。

同时，根据公司的上市公告书内容，公司预告年营业收入区间约为7.-7.9亿元，较年同比增长约51.9%至65.99%；年归母净利润预计约为1.6-1.78亿元，较年同比增长约.76%-5.99%，高增长态势不变。

公司营业收入主要来自太阳能光伏行业中的太阳能电池丝网印刷成套设备、单件、配件及一些电子装配行业的其他设备。从毛利率来看，公司的主营业务毛利率较高。-年，公司毛利率分别为46.94%、5.4%、48.8%，虽略有波动，但始终保持高位。净利率分别为.08%、1.00%、7.5%，总体呈上升趋势。

与此同时，公司的净资产收益率（摊薄）保持较高水平，从年的1.54逐步上升到年的4.15，并且整体高于行业竞争对手先导智能、捷佳伟创等。

从主营收入构成来看，太阳能电池丝网印刷生产线成套设备收入占比较高。年全年，成套设备收入占比高达81.10%，毛利率为49.64%。成套设备中，双线、单线设备在年营业收入分别占比为57.97%、.1%，对应的毛利率分别为47.75%、54.8%。

从订单情况来看，-年迈为股份的订单金额（不含税）分别为.07亿元、7.7亿元、1.86亿元，相对应的营业收入分别为1.04亿元、.45亿元、4.76亿元。截至年6月0日，公司积累了大批未确认收入订单。根据统计，截至年上半年，公司未确认收入的合同订单金额（不含税）累计达到1.9亿元，充裕且高质量的在手订单将对公司未来的业绩形成强力支撑。

在下游市场需求不断增长的情况下，公司受限于生产场地空间的不足，产能利用率已经饱和。年、年、年1-6月，公司产能利用率分别为.6%、98.41%、.08%。

为了更好地抓住光伏市场快速发展的机遇，公司拟投资4.1亿元在苏州吴江经济开发区内建设年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各50条项目，建设周期年。该项目的建设可以有效满足下游太阳能电池生产企业对丝网印刷设备的需求，提高公司的生产效率和技术装备水平，增强公司的盈利能力和市场竞争力。项目的实施符合公司长远的发展战略，有利于进一步扩大公司产品的业务规模，提升公司在太阳能电池丝网印刷设备领域的占有率。

根据吴江日报的报道，迈为董事长周总表示：“迈为下一步将以印刷、激光和真空作为技术基础，坚守光伏装备，拓展OLED装备和动力锂电装备”。未来迈为将持续在OLED行业推出包括高速柔性OLED激光切割系统、准分子激光剥离系统在内的4大高端装备，并延伸光伏全产业链装备。

而根据公司招股说明书，公司旗下全资子公司苏州迈展自动化科技有限公司主要从事锂电设备的研发，旗下子公司苏州迈恒科技有限公司（持股68%）目前主要从事OLED激光切割设备的研发。而根据云谷（固安）科技有限公司的公示，其第6代有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）面板生产线项目已采购公司的激光切割机。

判断公司未来将以激光技术、真空技术为核心竞争力，持续横纵向拓展高端装备市场。

全球光伏行业迎拐点，电池技术更迭利好设备商

在光伏产业链中，太阳能电池片的生产过程是将硅片生产为能够实现光电转换的太阳能电池片的过程，该生产过程对光伏下游应用端产品的性能、成本等关键指标起着至关重要的作用。太阳能电池片的生产过程涉及众多工序，前序工序主要为硅片的工艺处理环节，后序工序主要为硅片的印刷、烧结和测试分选环节。

由于电池片的技术不断革新，所需要的设备也有一定的差异。一般来说，常规电池片生产工艺包括制绒清洗、扩散制结、刻蚀、镀膜、丝网印刷、烧结、分选七大工艺过程。而在常规电池、PERC电池、TopCon电池、HJT电池等不同技术路线中，丝印工艺与设备始终不可或缺，属于较重要环节，印刷质量的好坏将对电池的电阻产生直接影响。

根据我们对多条产线的粗略统计，目前1GW常规工艺电池片产能投资约5-6亿元，其中设备投资约.5-亿元；而1GWPERC工艺电池片产能投资约6-7亿元，其中设备投资约-.5亿元，主要是新增了背钝化和激光开槽两道工序。而目前迈为股份目前的主打产品对应的设备价值占比约0%左右。

随着企业的发展与进步，迈为也逐渐将技术和产品聚焦到其他光伏电池片生产设备市场。根据吴江经济技术开发区企业服务网报道，迈为目前已成功研发出全自动太阳能电池片激光刻蚀设备和叠瓦组件印刷设备，并已经取得客户订单。判断公司在稳固丝网印刷设备的市场地位后，逐步向电池片生产设备市场、光伏全产业链的装备延伸。如果公司未来在其他环节的设备上进展顺利，所能覆盖产品的价值占比有望进一步提升。

在迈为进入丝网印刷设备领域时，国外领先企业Baccini、Asys、DEK等技术水平领先，国内市场基本被Baccini等国外领先企业垄断。公司

在成立之初的几年，始终钻研于核心技术的研发更新和印刷设备的调试改装。经过多年的研究测试和经验积累，公司的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备的性能和技术指标已经可以和进口品牌相媲美。自年以来，迈为已经在全球稳居太阳能电池丝网印刷设备行业新增市场份额的首位。至年，公司在增量市场份额超过了70%，实现了绝对领先。

截至年，公司的竞争对手包括AppliedMaterials旗下的Baccini公司、德国的ASYS公司、英国的DEK公司和中国的东莞科隆威。

光伏产业作为具有重大开发价值的新能源产业，其清洁高效及可持续利用的特点使得各国都先后投入至该产业的开发与利用中。近年来，全球光伏产业经历了跨越式的发展，新增装机容量从年的.8GW逐年增长至年的10GW，光伏发电的巨大潜力愈发引人

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