恒为科技
网络可视化业务持续增长，创新业务发展空间大
恒为科技成立于年，是国内领先的网络可视化基础架构与嵌入式与融合计算平台提供商，致力于为信息安全、无线网络、网络通信、特种装备、云计算与视频等领域提供业界领先的产品和解决方案。公司于年6月在上交所上市。
公司业务布局围绕网络可视化主航道，同时向嵌入式计算，自主可控等领域延伸。
年-年，公司营收的复合增长率达23.2%，年公司的网络可视化基础架构收入占比为83.86%。
公司实控人为沈振宇、胡德勇、王翔组成的一致行动人，三人均有良好的技术背景，重视产品研发。
公司的网络可视化基础架构产品涵盖网络可视化应用系统的基础设备、核心模块及解决方案，主要包括针对宽带互联网、移动网互联网、企业网和行业专网等不同标准不同规模的网络，在各种网络接口进行流量数据的采集、分流、分析和管理的设备、模块与相关软件。在产品形态上分为：盒式，插卡式，提供1G-G数据接口，可满足各种速率的网络接口。
嵌入式与融合计算平台主要包括基于行业标准的与定制化的网络应用平台、嵌入式单板计算机、异构计算平台、大数据处理平台等，为无线网络、信息安全、网络通信、特种装备、云计算与视频等提供可集成、可二次开发的信息系统平台或解决方案。
一方面受益于5G产品的部署，及政府投资加码，主业保持稳定增长；嵌入式产品布局国产化，业务扩张较快，未来有望受益于国产化替代大趋势，预计-年归母净利润为1.16亿(考虑股权激励费用影响，若剔除股权激励费用影响，预计归母净利润为1.30亿元)、1.65亿元、2.27亿元，对应PE为39X，27X，20X，历史估值中枢在40X-45X左右，给予“买入”评级。
掌趣科技
外延后遗风险逐步释放，转型期潜心内修积聚研发产能
1、转型期深化内部组织架构调整，构建强研发体系积聚研发潜能。近两年公司经历转型期，年天马时空总经理刘惠城先生出任公司董事长及总经理，通过对旗下工作室整合形成以天马时空、玩蟹科技、上游网络+动网先锋为核心的三大工作室群。公司研发转型取得阶段性进展，初步完成了H5和虚幻游戏引擎框架搭建，连同公司擅长的Unity3D研发框架，研发体系和实力得以进一步夯实。年一季度，公司推出《奇迹MU：觉醒》和《大掌门2》两款新游，市场表现突出并有力带动公司营收实现增长；年，公司自研自发的产品《一拳超人：最强之男》于6月19日上线，首日取得iOS免费总榜第一，游戏畅销榜第四，并两次获苹果商店推荐，公司研运一体战略初见成效。
2、前期快速外延拓展积累较高商誉风险，近年风险逐步释放，但仍未完全消除。~年间，公司外延并购及股权投资步伐较为激进，致使商誉、长期股权投资及可供出售金融资产等风险积聚较高，近年来风险逐步释放。年，公司计提资产减值损失36.82亿元(商誉减值33.80亿元，长期股权投资减值1.09亿元，可供出售金融资产减值1.50亿元)，年上半年公允价值变动损失万元，对业绩形成较大负面影响。截至上半年，公司账上商誉余额20.11亿元，其中余额较高的资产主要为天马时空(12.92亿元)、玩蟹科技(4.07亿元)和上游信息(2.43亿元)，近年来相关风险释放显著，但仍未完全消除。
3、储备作品上线有望贡献更高弹性，实施股份回购方案拟用于加强激励。年上半年，公司营业收入6.96亿元同比下滑39.16%，主要由于上年同期《奇迹MU：觉醒》和《大掌门2》两款新游表现较优使得同比基数较高，且期内新产品《一拳超人：最强之男》于6月19日上线，对1H19贡献有限，重点自研新游等受版号下发时间滞后等影响上线时间较此前预期延迟。目前《境界：灵压对决》已于8/29上线，《我的英雄学院：入学季》、《真红之刃》均已获批版号，业绩弹性贡献有望在下半年及未来逐步体现。此外，公司于2月27日发布股份方案，拟回购股份1亿至2亿元用于实施股权激励计划或员工持股计划，截至9/4已回购.28万股，支付总金额1.04亿元，未来激励计划落地有望进一步绑定核心人才并巩固中长期发展基础。
新产品版号申请、测试上线进度或市场表现不达预期；老产品流水下滑加快；商誉、长期股权投资、可出售金融资产的减值风险。
迈为股份
从丝网印刷龙头迈向平台型高端装备企业
迈为过去靠什么成功：丝网印刷起家。实际控制人年轻、目标清晰、行动迅速，核心团队享有股权激励、稳定团结。长期积淀的运动控制能力和迭代响应能力，使公司超越应用材料成为光伏电池片丝网印刷设备绝对龙头，占新增订单超80%的份额。依托自动化核心技术的优势，公司成功向光伏其他环节、OLED和锂电领域扩张，平台化雏形初显。
短期的确定性——PERC电池大扩产，在手订单充裕、业绩可见性强。PERC电池产能从年的4.52GW迅速增长至年的GW，扩产趋势明显，公司18年底在手订单超过20亿元，明后年的收入、业绩有保障。公司的基本盘：丝网印刷设备单线价值量最大且是产能的主要瓶颈，竞争对手进入较难，迈为的客户已基本涵盖除爱旭以外的所有主要光伏电池厂商。
长期空间之一——HIT电池渐行渐近，公司可达市场倍增。继PERC电池之后，异质结电池大概率将成为下一代光伏电池的主流技术，其具备效率高、衰减少、温度系数好、双面率高等多重优势。目前HIT电池仍处于量产初期，年或是具备性价比的拐点年，而公司和行业龙头公司合作，依托丝印设备的支点，在HIT的最核心、难度最大也是价值量最高的环节：PECVD环节拥有了卡位，未来单GW可达市场有望显著提升。长期空间之二——依托激光技术，切入OLED新蓝海。OLED产能逐渐从韩国向国内转移，目前OLED中前段设备国产化较为困难。而迈为中标维信诺OLED激光切割设备，具备稀缺性，有望受益于后续的OLED设备采购高峰。
投资建议：公司在光伏丝网印刷领域是领导地位，在OLED激光及光伏异质结设备也有精准卡位，依托丝印、真空镀膜和激光三大核心技术，公司有望成为平台型高端装备公司。预计、年EPS分别为5.19元、7.86元，对应PE分别为28.0和18.5倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：丝网印刷竞争格局加剧；光伏需求低于预期，下游电池厂商扩产中止；向异质结PECVD、OLED等新领域的拓展失败。
寒锐钴业
钴价反弹，业绩拐点将至
看好钴价长期走牛。年Q2以来，钴价格持续下滑，一度跌到了22万元/吨的低价，几乎所有的钴矿山、冶炼企业面临亏损、盈利恶化的局面，同时下游3C领域由于智能手机消费萎缩，需求下降，导致对钴需求的增速小于钴矿供给增速，从年下半年到年上半年整个行业处于去库存阶段，待扩或新增产能面临延后或者关停。我们判断钴行业经过1-2年的寻底去库阶段，到-年后，5G商用大范围的铺开，5G手机换机潮的来临，将拉动数码3C电池对钴的需求，同时随着动力电池体量在新能源汽车的高速发展下不断加大，到年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨，相比年的1.7万吨，将增长%。叠加钴矿供给层面的收缩：嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引，供需格局有望逐步扭转，到年将出现钴矿供应的缺口，推动钴价逐步走高。
全球钴矿石供给增速低于下游需求增速。根据我们的梳理，-年主要的矿山增量项目有嘉能可旗下的KCC、欧亚资源的RTR、Chemaf旗下的Etoile以及中色集团旗下的Deziwa，其他有部分产能释放的有中铁资源和万宝矿业。按照嘉能可年半年报的产量指引，同时考虑到Mutanda矿-年停产，我们预计-年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长和以及动力电池高速增长的拉动下，-年的年均复合增速将达到9%，供需格局将逐步改善。
公司的盈利模式最受益于钴价反弹，业绩拐点将至。以低至MB钴2-4折的价格购买钴原料，以7折的价格销售产成品是公司除去赚取基本的加工费以外重要的盈利模式，年8月份以来伴随着MB钴价的持续上涨，公司有望迎来业绩拐点，同时随着公司今年吨钴粉产能的投产以及年6月份科卢韦齐吨电积钴和吨电极铜的投产，公司盈利规模将达到新的高度。
盈利预测与投资建议。预计公司-年的营业收入分别为18.4亿元、26.4亿元和38.9亿元，归母净利润分别为1.0亿元、4.1亿元和7.5亿元，对应PE分别为倍、40倍和22倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险、5G商用进展或不及预期的风险。
龙元建设
跨入稳健增长新阶段，多领域蓄势待发
基建稳增长加码促行业加快复苏，PPP进入高质量发展期。近期国常会要求专项债加快发行及使用，金融委会议要求加大逆周期调节力度，央行全面降准资金持续释放，在地产明确不作为短期刺激经济手段背景下，基建稳增长有望持续加码，促行业加快复苏。当前PPP行业已进入高质量发展期，在监管系列PPP清理整顿政策出台后，行业洗牌加速，专业性及合规性高的龙头公司所面临的竞争环境趋于改善，市占率有望逐步提升。
充足订单护航稳健增长，项目陆续进入投资运营回收期。在PPP行业规范调整之际，公司战略性放缓业务扩张节奏，加大项目回款力度，主动控制经营风险，以实现健康可持续发展，H1营收及业绩分别增长9%及11%，进入稳健增长新阶段。目前公司累计承接PPP业务量达亿元，约为年PPP业务收入的10.8倍，截至H1末账上货币资金达45.9亿元，同时在手前期PPP已进入运营回款阶段，有望进一步改善公司资金情况，充足订单及现金助力公司强化竞争优势，实现持续稳健增长。
PPP资产交易市场迎发展良机，公司专业定价能力突出有望受益。近期《政府和社会资本合作(PPP)资产交易规则》正式发布，明确了PPP资产交易详细相关规则，有望为PPP社会资本方提供重要变现渠道，提升资金使用效率，PPP二级市场迎发展良机，专业定价能力强的企业有望获得重要发挥空间。公司旗下龙元明城与杭州城投为国内一流PPP投融资、建设和运营团队，拥有国家发改委PPP专家库专家8位，财政部PPP专家库专家9位，是双库专家人数最多的社会资本之一，公司能够清晰地把握项目运行各个环节成本，业内定价实力突出，PPP资产交易定价有望成为全新业务增长点。基础设施运营能力储备雄厚，停车场业务有望快速发展。我国存量基础设施规模庞大，对专业运营管理服务的需求与日俱增，目前公司已拥有园区运营、停车、市政道路养护等运营机构，并重点布局医疗养老、文化体育、教育、环保等民生运营领域，相关业务能力储备雄厚。同时政治局会议大力推进城市停车场补短板工程建设，公司所投资的益城停车是国内最早进入停车产业的企业之一，拥有丰富产业资源、技术支持和运营经验，投资建设运营泊位总数超过1.3万个，未来有望持续受益停车场建设运营市场快速发展。
投资建议：我们预测19-21年公司净利润分别为10.1/11.6/13.7亿元，同比增长10%/14%/18%，对应EPS分别为0.66/0.76/0.89元(18-21年CAGR为14%)，当前股价对应PE分别为11/10/8倍，PB(LF)仅1.1倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续稳健增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：PPP落地不达预期风险，项目融资进度不及预期风险，PPP政策风险，利率快速上行风险，传统房建业务下滑风险等。
中国太保
拟发行GDR，国际化布局更进一步
年9月23日，董事会通过公司发行GDR并在伦交所上市方案。具体来看，
1)发行规模：本次发行的GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过6.29亿股(含超额配股权)，不超过本次发行前公司A股股份的10%。
2)定价方式：不低于公司最近一期经审计的每股净资产(截至19H为17.93元)，若以19H净资产计算，预计本次发行可募集金额亿元；若以当日A/H股收盘均价计算，预计募集金额将超亿元人民币。
3)与A股转换：转换率综合考虑境内外监管要求、市场情况等；转换限制期为自上市之日日后。
4)发行时间：公司将召开临时股东大会，并在股东大会决议有效期内(也即12个月)完成发行。期间需获银保监+证监批准后，获伦交所批准。根据华泰证券发行GDR的经验，预计可在半年左右完成。
5)发行目的：稳步推进公司国际化布局、补充资本金。一方面，伦交所发行GDR可再引入海外投资者，完善公司治理。前期H股发行引入新加坡政府投资咨询公司(GIC)进入董事会，当前发行GDR以引入战投(或进入董事会)，进一步金融开放、改善公司治理结构。另一方面，有助于公司推进国际化布局。
海外融资以打开国际金融市场，拓展海外业务、探索负债端的新增长源，多元化布局。
6)发行影响：利好中长期业务发展，短期估值趋向稳定。①从中长期来看，本次发行GDR有助于引入海外股东、改善治理结构、提升太保经营能力。同时，作为首家发行GDR募集海外资金的险企，将提前布局海外市场、引入海外经验，实现业务多元增长。②从短期来看，随今年开门红的提前布局、投资端对利率预期的企稳、年底估值切换重回低点，保险行业将迎来估值修复。发行GDR将摊薄当前股东利润和净资产，但随市场修复、长期愿景的搭建，短期也趋向稳定。参考华泰发行GDR(发行股份比例亦为10%)，彼时受益于年底资本市场环境，从首次公告日(.11.23)到阶段高点(.2.25)涨幅44%，截止当前依旧保持15%涨幅。
寿险：业务结构优化、经营战略稳健，NBV与EV有望长期稳步增长。截至19H，寿险EV为亿元，较上年末+8%；NBVM与新单负增长导致NBV仅亿元(YoY-8%)，但降幅较18H1的-18%已大幅收窄。1)NBVM高企下的短期震荡并不意味着公司重启低价值产品销售，而是销售策略季节性调整的必然结果。优秀的业务结构与稳健的经营战略下，NBVM大概率保持高位，无需过分担忧。2)经测算，只要19H2新单实现9%正增长，便可实现全年新单持平；而只要实现13%正增长，便可实现全年NBV持平。下半年新单增长压力缓释，且短储+保障并济，以多元化产品积极应对基数压力、有望维持NBV稳定。
产险：非车保持30%+高增，降费控赔，承保利润逆势增长。19H1产险保费亿元(YoY+13%)，承保利润7亿元(YoY+12%)，费用率下降助综合成本率98.6%(YoY-0.1pct)。商车费改深化下，车险市场集中度将持续提升，龙头险企具备定价、定损、渠道优势，将持续实现超额承保利润。
利率下行风险影响有限，无利差损风险。长端利率震荡下行(目前约3%)、权益市场震荡，假设年到期再配置固收类资产占比20%、债券收益率2.8%、非标收益率5.5%；股票+股基收益率5%，则太保年综合投资收益率仍达5.3%，远高于负债成本(不足3%)，不会出现利差损。
投资建议：看好公司长期发展潜力，发行GDR助国际化布局更进一步。长期来看，公司寿险业务转型早、结构优，助NBV与EV稳增；产险业务具备规模效应与较强的定损定价优势，将持续提高市场份额、实现超额承保利润。投资端大类资产配置保持稳健、久期较长(6年+)，每年到期再配置资产影响有限，拉长周期来看，投资收益率相对稳定。董事会通过公司发行GDR，旨在推进国际化布局、补充资本金；加之公司具备长期发展潜力，目前股价对应公司-年P/EV分别为0.87x、0.77x、0.69x，叠加其高分红特征，在外部不确定性加大情况下，具备长期配置价值，维持强烈推荐评级。
光环新网
深度报告：手握一线商圈IDC资源，供需错配掌握主动权
下游需求确定性强，行业景气维持高位。随着移动通信技术、固定高速宽带的不断发展及渗透，数据流量将迎来新一轮的爆发期；同时，我国云计算的发展正处于上升期，对IaaS层的基础设施建设需求正值旺盛。IDC作为数据流量处理的中心，在流量爆发、云计算等下游巨大需求的持续拉动之下，市场空间巨大。据科智咨询数据显示，年我国IDC业务市场规模达到亿元，同比增长29.8%，增速连续5年保持在双位数以上。预计未来行业景气度将继续保持向上的趋势，年IDC市场规模更有望接近亿元。
一线商圈IDC资源价值凸显。目前企业及人口趋向于往一线地区集中，导致一线商圈数据处理需求较大且集中；同时，一线地区信息基础设施建设相对成熟，技术上有先发优势。因此，在需求及技术双重驱动下，一线商圈是IDC理想的布局地点。但目前一线地区数据增长的速度远超当地IDC机架建设的速度，加剧了IDC资源供不应求的情况，导致租用价格相对较高。同时，地区环保考核指标趋严，新建IDC落户一线城市难度加大，未来一线商圈的IDC资源将逐步进入存量竞争。预计IDC供需失衡的状况仍将持续，有望带动一线城市的IDC单柜价格逐步提升，手握一线商圈资源的厂家优势尽显。
IDC业务：手握一线商圈优质资源。公司通过推进一系列的并购活动，不断拓展手上的土地资源，为后续IDC扩建打下了坚实基础。截止年8月，涉及土地及IDC业务的并购事件有7项，累计金额41.49亿元，累计建筑面积超过35万平方米，土地资源储备丰富。受益前期的前瞻性布局，公司目前在北京、上海、河北等环一线商圈拥有8个数据中心，可供运营的机柜数量接近4万个；同时，房山二期、上海嘉定二期、光环云谷三期及四期等项目的建设工作正积极推进，预计项目落成后能提供超过3万个新增机柜，进一步扩充公司环一线商圈IDC资源。随着项目机柜的陆续交付，公司后续增长潜力巨大。
云计算业务：依托亚马逊AWS，营销、咨询双轮驱动。通过与AWS的合作，公司顺利入局云计算领域，分别通过子公司光环云数据、光环有云提供AWS产品的销售与服务、AWS产品的技术咨询服务，为后续云计算业务的高速发展奠定了基础。
投资建议：维持推荐评级。公司手握一线商圈IDC资源，在供需错配中掌握了主动权，有望充分受益一线商圈IDC供不应求所带来单机柜价格的提升，从而助推业绩增长。同时，公司为亚马逊AWS中国区运营方，在销售子公司及咨询子公司的双重发力下，云计算业务后续增长空间广阔。由于公司业务发展路径与国际第三方IDC巨头Equinix有相似之处，随着公司在一线城市IDC资源产能逐步释放，以及云计算业务的持续推进，我们认为公司未来有望进一步复制Equinix成功之路，成为中国版Equinix。因此，维持推荐评级。预计公司-每股收益为0.59元和0.80元，对应PE为34.61倍和25.49倍。
风险提示：行业竞争加剧；上架率不及预期；与AWS合作终止；商誉减值等。
深康佳A
康佳振兴系列报告之一：环保助力二次腾飞，产业园模式成就多方共赢
转型开启二次腾飞之路，大股东华侨城倾力支持
公司系老牌黑电巨头，行业需求不振致彩电业务一度增长乏力，而较低的大股东持股比例也成为影响公司管理层稳定性的重要风险因素。年以来公司基本面发生较大转变，一方面大股东华侨城拟全额认购30亿定增巩固控制权，举集团之力振兴康佳，另一方面公司制定了“科技+产业+园区”的发展方向，明确了以科技创新为驱动的平台型公司的核心定位，年内环保、新材料、白电等业务多点开花，同时多个产业园项目完成落地。公司后续将通过园区开发打开实业板块的空间，进而强化研发和品牌投入，全力打造科技竞争力和社会影响力，从而实现康佳的二次腾飞。
环保：深度布局资源回收利用及水治理，产业园模式成就多方共赢
年公司通过成立合资公司康佳环嘉和收购毅康科技51%股权的形式布局资源回收利用及水治理业务，环保板块也将成为公司未来两年盈利增长的重要驱动力。目前资源回收利用市场产值在亿左右，行业增速有望维持15%。此前行业一直存在的规模优势难以体现、龙头企业市占率低下的问题，而康佳环嘉兼具央企信用及行业运营经验，未来将通过再生资源产业园建设的形式，吸引当地企业集聚、提升规模效应、开启行业整合，形成政府、康佳环嘉、企业的三方共赢，最终通过投资收益和运营利润增厚公司利润。
混改提升运营活力，将推动子公司分拆上市
管理体制方面，公司通过开启高管全球化竞聘、完善激励机制、全面推进混改等手段提升运营效率。资本运作方面，公司旗下公司易平方已列入国企改革“双百行动”名单，混改进程持续加速。同时在打造控股型平台的战略下，公司计划推动旗下已实施混改的子公司在科创版或海外独立上市，后续将受益证监会的分拆上市新政。
投资建议
我们预计固废与园区业务将成为公司年的主要业绩增量，假设定增事项年内能够落地，则预计~年EPS为0.19/0.28/0.39，对应当前股价PE23/16/11x。公司当前PS仅0.2x，位于近10年内10%分位数以下，开启二次转型后未来业绩增长值得期待，维持“推荐”评级。
欧菲光
经营重回正轨，处光学升级＋屏下指纹渗透成长赛道
点评：当前时点我们看好公司，公司身为光学及识别触控龙头，收入体量处电子第一梯队,股权转让+国资入股缓解资金压力，计提减值恢复正常水平,19Q2业绩扭亏为盈，短期业绩承压不改龙头本质.目前估值处于电子板块底部,看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。
股权转让+国资入股缓解资金压力,计提减值恢复正常值,19Q2业绩扭亏为盈。19年5月，南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司16%的股份，同时承诺受让股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动,保证公司控制经营权,目前已支付5亿元的股份转让预付款。此外,公司积极引入国资入股进一步缓解资金压力,现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资24.9亿元的受让/增资预付款。财务方面,公司计提减值恢复正常值解除资产风险,18年及19Q1计提资产减值损失分别为18.4、2.22亿元,19Q2恢复正常水平为0.48亿元,业绩方面,公司于19Q2扭亏为盈,营收.32亿元,归母净利润为2.78亿元,经营性现金流净额12.37亿元,19年中报,公司账面货币资金34.48亿元,基本面好转拐点显现。
光学升级＋屏下指纹渗透为行业主要趋势，处成长赛道有望持续受益。智能手机进入成熟存量市场，规格升级成为手机迭代主旋律，其中光学升级单反化＋全面屏搭配屏下指纹因大幅提高用户体验成为两条主成长赛道。目前，据counterpoint，19年三摄渗透率为15%，有望于21年突破50%渗透率，苹果19年新机高端系列搭载三摄，大厂示范效应下有望加速渗透，手机配置多摄拉动摄像头量价齐升，公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。此外，屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升，市场仍处导入期，19年渗透率有望达20%(18年3%),公司生物识别板块有望享行业红利。
行业处景气向上起点，看好公司beta行情下估值提升。电子行业在经历18年后整体估值消化完成，产业链清库存周期完成，下半年到明年都将迎来补库存和技术升级周期，持续坚定看好5G终端创新、强贝塔技术周期下龙头公司行业集中度、估值提升逻辑。公司身为光学及识别触控龙头，收入体量为电子第一梯队(18年营收亿),计提减值恢复正常值,19Q2业绩扭亏为盈，股权转让+国资入股缓解资金压力，资金经营风险解除，短期业绩承压不改龙头本质。目前估值处于电子板块底部(截至当前PS(TTM)为0.79x),看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。
投资建议：由于公司激进拓展导致18年大幅资产计提，当前结合国资入股进展、公司经营及下游需求展望，将公司19-20年营收从.1、.7亿元调整到.4、.5亿元，净利润从23.9、30.2调整到5.5、20.0亿元。可比公司(立讯/歌尔/长信/信维)20年PE均值为25x，审慎假设下给与公司年22xPE估值，对应目标价16.24元/股，给予“买入”评级。
风险提示：资金链断裂，国资入股不及预期，资产减值低于预期，光学升级及屏下指纹渗透缓慢，中美贸易恶化
欣旺达
深度研究报告；消费电芯提升盈利，动力电池扭亏在即
横跨消费和动力的锂电池领先企业。欣旺达以手机电池PACK业务起家，全面覆盖全球知名消费电子品牌，经过多年研发和客户的积累，公司开始横向拓展至笔记本电池pack/动力电池pack等领域，纵向延伸至消费电芯及动力电池等领域。如今已经发展成为3C消费类电芯及PACK、动力电池电芯及PACK领域的锂电池领先企业。
手机电池Pack受益5G量价齐升，笔电Pack有望复制手机Pack成功路径。5G换机周期的到来有望推动手机销量逐步回升，5G手机性能的全面提升对电池电量和安全性提出了更高的要求，价值量有望稳步提升，公司作为消费电子Pack龙头企业有望显著受益。伴随着聚合物电池在笔记本市场渗透率的提升，公司乘势切入笔记本及Pad电池亿+规模大市场。与传统供应商新普/顺达等相比，公司在响应速度和成本控制上竞争优势显著，有望复制在手机Pack领域的成功，打开在3C市场新的成长空间。
产业链向上延伸，消费电芯自给率提升有望稳步提升毛利率。公司通过控股东莞锂威切入技术含量及附加值更高的消费电芯领域，通过持续的研发投入和增资扩产，东莞锂威现已成为国内领先的消费电芯供应商，在终端品牌客户中的认可度不断提升。经初步测算，假设公司消费电芯自给率提升至50%，有望带动Pack业务毛利率从13.4%提升至18.6%，显著提升公司消费电子Pack的盈利能力。
开发一线新能源乘用车企，通过动力电池打造新的增长点。新能源汽车行业前景广阔，但随着新能源乘用车快速发展时代到来，动力电池行业来愈发强调产品开发能力和企业经营能力。当前欣旺达在延续消费电子业务多年积累下来良好的商业管理制度同时，加大对新能源乘用车动力电池产能布局、人才梯队建设和一线客户开发，并逐步实现高端市场需求放量。此过程将为公司打造新的收入利润增长点。预计今明年公司动力电池业务产能释放将有极大弹性，中期料将达到与消费锂电业务同等规模。去年公司动力电池业务由于新产线投产但出货较低有所亏损，预计今年销量大幅亏损将收窄，明年有望实现扭亏为盈。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司-年归母净利润为8.2/11.4/14.6亿元，对应市盈率分别为30/21/17倍。公司为国内消费电子电池龙头，未来有望深度受益5G利润稳健增长，动力电池业务也驶入正规，考虑到主流消费电子企业20年估值平均25-30倍，给予公司年28倍估值，对应目标价20.72元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：消费电子景气不及预期，动力电池扩产或客户拓展不及预期。
来源:同花顺金融研究中心