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今天我们一起梳理一下捷佳伟创，公司是一家国内领先的从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业。主要产品包括PECVD及扩散炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备、清洗、刻蚀、制绒等湿法工艺光伏设备以及自动化（配套）设备、全自动丝网印刷设备等晶体硅太阳能电池生产工艺流程中的主要及配套设备的研发、制造和销售。
公司是国内唯一具备PERC设备整线供应能力的企业，综合市占率超50%。其中核心的单晶制绒设备和刻蚀清洗设备市场占有率达70%以上，扩散设备和PECVD设备市场占有率达50%以上。
据中国光伏行业协会（CPIA）统计，年公司位列全球光伏设备厂销售额第二位，位列电池片设备厂销售额第一位，客户覆盖国内外绝大多龙头电池片厂商（通威、隆基、晶科、天合光能等）。
光伏电池片技术发展趋势：铝背场BSF电池（1代）→PERC电池（2代）→PERC+/TOPCon（2.5代）→HJT电池（3代）→HBC电池（4代，可能潜在方向），单晶电池的转换效率从年的19%上升至年的23%-24%。
目前PERC电池片转换效率已接近24%的天花板，而基于PERC的技术升级路线——TOPCON的长期潜力有限。相比于PERC电池，HJT电池片具有转换效率高、工艺流程步骤少，降本空间更大、双面率高、温度系数低、结构对称，薄片化潜力大等天然优势，成为了后PERC时代最可能的替代者。
据不完全统计，目前HJT国内规划产能近70GW，新老电池片厂商均有开始布局。
从产能规划上来看，安徽华晟（MW招标落地）、爱康科技（2GW规划）、润阳集团（5GW规划）等已纷纷开始布局，历史包袱较轻。传统电池片厂商中，通威、晶澳、东方日升、阿特斯、天合光能等也已相继进入，加速从PERC向HJT的转型。
预计年将有10-15GW的HJT产能落地，产线建设进入加速期，设备供应商将最先受益。
HJT电池4大生产工艺环节：清洗制绒、PECVD、TCO制备、丝网印刷，设备投资额占比约10%、50%、25%、15%。
从设备投资额来看：国产设备性价比优势明显
1)国外HJT设备：价格昂贵（梅耶博格、应用材料、Singulus、松下等），设备投资高达10亿元/GW，预计将逐步被国产设备替代。
2)国内HJT设备：相比国外设备价格大幅降低，初始投资额在4-5亿元/GW，但相比目前的PERC设备投资额1.6-1.8亿元/GW，仍然在3倍左右,未来仍需有30%-50%的下降空间。
设备的“降本+增效”为行业发展的核心驱动力，预计未来1-2年HJT行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商（金辰、迈为、捷佳、钧石、理想）纷纷布局，国产化设备将迎来良机，国外设备厂家市场份额将进一步下降。
公司为全球第一家实现四道工序完全自主开发的异质结设备供应商，覆盖PECVD、RPD、清洗制绒、丝网印刷4大核心设备，拥有整线供应能力。
目前，公司HJT电池片设备处于正式量产前的中试线阶段中，部分设备已完成了工艺验证，其余已进入了工艺调试和工艺验证阶段。
大尺寸为光伏行业大势所趋，具有“降本增效”的优势。大尺寸硅片能够摊薄非硅成本、生产成本，具有“降本增效”的优势。硅片的大尺寸化符合光伏行业降低度电成本的需求，是长期发展的趋势。
年以来，硅片龙头相继推出大尺寸硅片产品：年8月16日中环股份正式发布G12即大硅片；年6月24日，隆基、晶科、晶澳等七家企业联合发布M10硅片尺寸标准（几何尺寸为mm*mm）。
年大尺寸需求有望超市场预期，大尺寸硅片、电池片、组件将成为市场主流，年将占据90%以上的市场份额。
大尺寸趋势引领设备迭代。随着大尺寸硅片的推广，由于成本优势，大尺寸电池片渗透率提升，推动电池片产线改造升级。如果未来2-3年大尺寸成为市场主流，则未来2-3年市场老旧的小尺寸存量设备均需逐步更换至大尺寸设备。
传统PERC电池转换效率面临瓶颈。当前，PERC电池的转换效率已接近24%的理论极限，未来提高空间有限。此外，PERC电池存在PID、LID、LeTID等衰减，后期发电能力弱。
TOPCON将为PERC打开天花板。从未来2-3年的维度来看，因存量PERC电池体量较大（年底PERC产能有望超GW），固定资产投资成本较高，叠加HJT设备投资短期不具备性价比等因素。电池片厂商将更优先选择通过对原有PERC工艺进行技术升级（即升级TOPCON）,来提升电池的转换效率。
TOPCon拥有几大核心优势：
1)兼容性：与传统PERC电池产线具有兼容性，可直接升级。由于TOPCon电池和PERC电池的制作工艺流程相似，因此大部分设备可以和PERC产线共用，只需增加硼扩散设备、薄膜沉积设备和去绕镀环节清洗设备。
2)转换效率：提升潜力远高于PERC电池。据知名太阳能研究所ISFH分析，理论上TOPCon电池的效率极限远高于P型PERC电池（TOPCON极限达到28%以上），具有更高的提升潜力。就目前量产效率而言，TOPCon电池的量产效率已提升至24%附近，而PERC电池的量产效率在23.5%以内。
3)设备投资额：有望持续降低，性价比凸显。由于与PERC产线兼容，TOPCon单GW设备投资额较PERC仅增加20-30%。随着核心设备的LPCVD国产化，TOPCon设备投资额已下降至目前的2.1-2.3亿元/GW（相当于基于PERC老产线，增加0-万投资），性价比逐步凸显。
目前PERC产线扩张即将进入尾声，而HJT技术仍存在设备成本较高的问题（单GW投资成本为4-5亿元左右）。存量PERC产能将有望向TOPCon升级。据不完全统计，截至年，国内PERC+/TOPCon电池计划产能已达43.5GW。
目前，公司已完成TOPCon全工序设备布局，在行业保持技术领先地位。
在手订单预计充足，业绩可期。截至20年，公司合同负债33.25亿元，同比增长51.08%，21Q1合同负债达到37.36亿元，同比上涨58.46%。其中合同负债主要为预收账款，预计公司在手订单充沛，公司业绩有望持续稳定增长。
21年4月23日公司发布定增公告，将募集资金总额25亿元用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。其中，超高效太阳能装备产业化项目及泛半导体装备产业化项目主要用于异质结镀膜设备扩产。总体看，截至目前公司已经形成了转换效率从23%（常规PERC）到24%（PERC+）再到25%（HJT、TopCon）的设备产品梯队。公司致力多个技术路线储备，形成转换效率渐增的梯队化产品，在稳健发展的基础上，有望提升公司未来市占率。
一、光伏电池设备龙头
捷佳伟创成立于年，主要从事各类清洗设备的制造与销售业务，主要产品包括汽车发动机部件\各类压缩机零部件\各类金属器件\显像管\玻璃器件的清洗设备等；后自主成功研制单晶槽式制绒酸洗设备，并于年正式进军光伏行业；年推出首台自主研制的PE-型等离子体刻蚀机，为公司日后PECVD产品的研发奠定了基础；年公司注重自动化方面的研发，成功推出链式设备自动上下片机、自动石墨舟装卸片机、自动石英舟装卸片机等系列产品，满足电池片厂家自动化生产的需求；年公司成功推出正反面电池片色差分选设备；后来逐步推出满足行业新工艺技术的槽式黑硅制绒设备、HIT制绒清洗设备、SC-LSSC-Z2链式碱背抛光设备、臭氧清洗设备，可满足客户对新工艺的推广和应用，为公司未来销售收入的增长打好坚实基础，目前公司各类工艺设备的市场占有率均超过50%，成为全球领先的晶体硅太阳能电池设备供应商；年创业板上市。
二、业务分析
-年，营业收入由3.50亿元增长至40.44亿元，复合增长率63.14%，20年同比增长60.03%，Q1实现营收同比增长.22%至11.77亿元；归母净利润由0.40亿元增长至5.23亿元，复合增长率67.22%，20年同比增长36.95%，Q1实现归母净利润同比增长.60%至2.11亿元；扣非归母净利润由0.37亿元增长至4.71亿元，复合增长率66.33%，20年同比增长33.57%，Q1实现扣非归母净利润同比增长.12%至1.98亿元；经营活动现金流分别为0.58亿元、2.38亿元、1.18亿元、-0.60亿元、-2.54亿元、3.34亿元，20年同比增长.27%，Q1实现经营活动现金流同比增长25.57%至2.98亿元。
分产品来看，年工艺设备实现营收同比增长59.34%至34.25亿元，占比84.70%，毛利率减少5.15pp至25.84%；自动化配套设备实现营收同比增长65.87%至4.71亿元，占比11.65%，毛利率减少14.40pp至21.84%；配件实现营收同比增长58.18%至1.48亿元，占比3.65%。
年公司前五大客户实现营收19.13亿元，占比47.30%，其中第一大客户实现营收6.93亿元，占比17.13%。
三、核心指标
-年，毛利率由30.52%提高至18年高点40.08%，随后逐年下降至26.43%；期间费用率由25.76%下降至5.41%，其中销售费用率16年上涨至高点11.20%，而后下降至2.00%，管理费用率由17.48%下降至2.12%，财务费用率16年下降至低点-1.80%，而后上涨至1.29%；利润率由11.48%提高至18年高点20.51%，随后逐年下降至12.65%，加权ROE由6.92%提高至17年高点30.76%，随后逐年下降至19年低点16.01%，20年提高至18.66%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，15-17年净资产收益率用的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，18年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降，19年净资产收益率的下降是由于利润率和权益乘数的下降，20年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高。
五、研发支出
年公司研发投入同比增长56.03%至1.91亿元，占比4.73%；截止年末公司研发人员人，占比17.76%。
六、估值指标
PE-TTM59.24，位于上市以来50分位值上方。
根据机构一致性预测，捷佳伟创年业绩增速在29.37%左右，EPS为4.59元，18-23年5年复合增长率39.14%。目前股价.46元，对应年估值是PE24.06倍左右，PEG0.82左右。
看点：
公司作为光伏电池片设备龙头，通过积极布局新一代技术路线维持行业竞争优势，将持续受益光伏平价上网趋势带来的行业发展机会。