事件：11月17日通威拟与天合光能合作投资光伏产业链，拟投资亿元用于硅料、拉棒、切片、电池片项目。
一、光伏产业链又迎大规模扩产，硅片电池片设备需求高增
11月17日通威与天合光能拟合作投资光伏产业链，包括年产4万吨高纯晶硅项目（40亿）、年产15GW拉棒项目（50亿）、年产15GW切片项目（15亿）、年产15GW高效晶硅电池项目（45亿），通威在各项目均持股65%。其中高纯晶硅项目拟于年底前竣工投产；拉棒及切片项目均于年9月底前完成首期7.5GW投产，年3月前全部15GW竣工投产。
硅片环节：垂直一体化是未来三年整个光伏行业的大基调。硅片-电池片-组件环节，玩家越来越多，集中度越来越低，盈利能力越来越弱，通威和天合过去没有硅片产能，现在和阿特斯、晶澳、晶科一样开始扩产硅片，都是基于垂直一体化的行业和战略的大逻辑之下。
年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等龙头相继启动硅片扩产，叠加或者18x大硅片技术路线将继续拉长硅片扩产景气周期。考虑此次通威与天合光能合资扩产后，预计-年国内年均新增硅片产能达70GW，对应每年新增硅片设备需求约亿元（2亿元/GW）。此外随着硅片大尺寸时代的到来，传统单晶炉等设备需要更新换代，新增装机需求+存量替换需求带来广阔硅片设备空间。
表：中环股份+晶科+隆基+晶澳+上机数控+通威启动硅片扩产潮
电池片环节：此次15GW电池片项目总投资额45亿元，对应每GW投资额3亿元。机构有以下预测：
1、此电池片项目三种技术路线都包含（PERC,TOPCON,HJT都有）
考虑到目前PERC电池单GW设备投资约1.6亿元，TOPCON投资额在PERC基础上增加-万（主要为薄膜沉积设备）即为2.3-2.4亿元，HJT电池最新的单GW设备投资额4-5亿元。若考虑到未HJT还有很大设备降本空间PERC设备投资额已降到接近极限，加上平均投资额是3亿元/GW,机构预计此电池片项目三种技术路线都包含。
年Q2是HJT行业重要窗口期，届时若良品率、转换效率等各项参数在GW级规模上得到验证，机构认为HJT会迎来全面爆发。预计到年左右，类比于过去三年单晶对多晶的替代，HJT将完成对PERC的全面替代。
2、此次项目扩的是N型+为主要技术路线。
市场上目前除了中环有少量N型硅片产能外，绝大多数产能是P型。从通威天合的角度出发，此次扩产硅片原因有2点。1、是提高产业链的综合话语权，如果需要扩产P型硅片，其实没有必要增加资本开支，市场上加上Q3扩产的P型硅片产能预计将在Q2开始投产，未来一年，P型硅片供给量相对充足。2、虽然对长晶炉来说，选定一个技术路线后，从P型转到N型硅片，只需要更换热场，但是由于N型硅片生产过程中，对热场材料的纯净度要求更高，切换热场在实际操作层面其实有难度，面临炉体污染+清洗成本高等诸多问题。最优选择是选定一个技术路线，别轻易更换。故机构判断，通威此次扩产大概率扩的是TOPCON和HJT用的N型硅片；从长期看，都是布局TOPCON和HJT电池片产能。
且根据机构的产业链调研信息，TOPCON和PERC+,都是属于过渡技术，短期是为了延长现有PERC产能的生命周期，长期看终极解决方案都是从PERC切换到HJT。
图：PERC电池扩产项目
二、晶盛机电系硅片设备行业绝对龙头，有望获得可观订单
晶盛机电凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。公司主要客户可分为三类：1）有部分硅片产能，但要垂直整合客户，包括晶澳、阿特斯等。由于硅片环节盈利能力较好，驱动组件厂商业务逐步向产业链上游延伸，参与硅片扩产潮；2）大硅片趋势带来的存量产能更新的客户，包括中环、晶科等。18X/大硅片降本增效优势明显，而长晶炉随硅片尺寸增大将会完全更新换代，带来大规模存量设备替换需求；3）没有硅片产能，新切入硅片环节的客户，包括通威、上机数控等。随着通威与隆基保护协议结束，通威此次也切入硅片环节，机构预计通威为提升各环节市占率，和提高自己对全产业链的控制力，未来有望持续扩张硅片产能。
目前国内主要的单晶炉供应商包括晶盛机电、天龙光电、精功科技、京运通、连城数控、北方华创。连城数控是隆基的关联企业，在单晶炉业务上和隆基深度合作。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，晶盛机电占据了90%的份额，总体市占率约50-60%，是行业内的主力供应商，机构预计在此次通威扩产中晶盛机电有望获得较大份额的订单。公司Q3末在手订单59亿，同比+%，前三季度新签光伏订单45亿元，业绩高增确定性强。
三、光伏各环节积极布局大尺寸产能，核心设备商显著受益
大尺寸硅片降本增效效果明显，代表未来发展方向，而设备端代际差异无法完全消除，将显著拉动硅片厂的新设备投资需求。相比于M2硅片，中环大硅片可提升1%的光电转化效率，80%的单片功率，最后将体现在度电成本LCOE的大幅下降。由于“降本提效”是光伏行业的不变基调，大硅片时代的到来确定性高，拉长设备景气度。
光伏全产业链大尺寸配套准备已经就绪。光伏电池产业链各环节均主动顺应行业趋势，开始布局大尺寸产能。硅片环节：隆基在年5月份推出大硅片，接着中环8月份正式发布大硅片。从单晶硅片双龙头布局开始，行业开启大尺寸潮流；电池环节：爱旭年义乌二期、三期产能投产；通威年眉山一期产能投产；隆基年古晋、西安项目产能投产；组件环节：近期各龙头组件厂大功率组件发布会召开，各龙头分成了明显的两个阵营，第一梯队一体化龙头企业选择了与现有硅片产能兼容性更好的18Xmm尺寸组件，第二梯队组件龙头选择更大的mm硅片尺寸。未来随着大硅片渗透率提升，核心硅片设备商将会充分受益。
四、电池片技术迭代将带来行业爆发，设备商红利有望逐步兑现
HJT技术降本提效路径明朗，机构预计HJT设备订单即将进入放量阶段，预计年行业订单在3-5GWh，未来三年复合增速超过%。目前设备折旧约占电池成本的15%，未来有望通过设备国产化和设备效率的提升，将设备折旧降低到7-8%。目前国产银浆和靶材价格仍然较高，伴随下游扩产加速，耗材价格有望快速下降。
图表：HJT电池降本提效路线
预计HJT技术随着成本的下降，按照5亿/GW的投资额有望带来超亿的设备空间。技术迭代下，设备商将最先受益。机构预计HJT设备订单即将进入放量阶段，预计年行业订单在3-5GWh，未来三年复合增速超过%。
图表：根据机构测算，预计-年HJT设备的市场空间超亿
五、相关标的：看好国内硅片设备龙头，公司Q3末在手订单59亿，同比+%，前三季度新签光伏订单45亿元，未来2年业绩高增确定。看好丝网印刷机龙头，异质结具备整线能力。产品线广、协同性强的电池设备龙头。组件设备龙头。
六、风险提示：下游扩产不及预期，产业链降本不及预期。
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